铜： 震荡偏弱

　　1、宏观。海外方面，美国劳工部数据显示，美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，但创下7月以来的最高年增长率，前值为2.6%；剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，同样符合预期，持平前值。美国11月PPI同比3%，为2023年2月以来的最大涨幅，高于预期和前值2.6%；核心PPI同比3.4%，同样高于预期3.2%和前值3.1%。通胀意外加速，验证了市场对美通胀进展放缓的担忧，不过这可能不足以撼动美联储本月降息的决心，但市场对明年降息路径将更加模糊，关注美联储议息会后新闻发布会。另外，美国纽约联储公布的最新调查显示，美国11月受调查者的短中长期通胀预期均有所上升，川普回归后，人们对家庭财务的看法创下2020年初以来最乐观水平，这也显示经济的韧性。国内方面，中央经济工作会议措辞和此前召开的中央政治局会议基调基本一致，对“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”做进一步的部署，提振市场信心。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，长单谈判方面，国内部分铜冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。精铜产量方面，国内11月电解铜产量100.86万吨，环比增加0.94%，同比增加4.61%，累计同比增加5.02%；12月电解铜预估产量100.86万吨，环比增加8.13%，同比增加8.74%。因SMM统计样本增加，电解铜总体产量将有所增加，且年底企业有冲量的意愿。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%；10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨，同比增加17.88%，累计同比增加15.92%。库存方面来看，截止12月13日全球铜显性库存较上周（6日）统计下降2.1万吨至51.4万吨，其中LME库存增加3025吨至272825吨；Comex库存增加1106吨至94035吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.8万吨至13.03万吨，保税区库存下降0.68万吨至5.05万吨。需求方面，抢出口窗口结束，但下游企业在手订单充足，需求偏韧性。

　　3、观点。美联储12月降息概率升至98%附近，国内政治局和中央经济工作会议提振市场信心，内外铜价一度出现回暖，但利多逐渐落地下，市场情绪不升反降，显示出临近年关资金谨慎一面。从海外金融市场来看存在不稳定性，国内政策落地也要在明年，多空观望情绪渐浓，因此这一阶段形成价格的拉锯战，继续以区间震荡来去看待，关注盘面可能出现的新变化。

　　镍&不锈钢： 一木难成林

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持22美元/湿吨，红土镍矿1.6%维持44美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持15美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水下跌0.5美元/湿吨至9.5美元/湿吨。精炼镍方面，外采冶炼利润受到原材料价格影响，外采硫酸镍利润下滑，外采MHP高冰镍利润小幅修复。镍铁方面，钢厂采购价格和意向采购价格重心延续下跌，镍铁厂即期生产利润延续下滑。硫酸镍方面，原材料MHP现货价格维稳，高冰镍弱势震荡，硫酸镍价格上涨，冶炼利润小幅修复。

　　2、需求：不锈钢产业链，供应端，12月预计不锈钢产量环比增加4%至342万吨，400系增幅相对较大，200系小幅下降；12月预计印尼产量小幅下降6%至48万吨；库存端，周内89家社会库存环比减少2.73万吨至92.3万吨；终端，家电方面，以旧换新政策**效果明显，更新消费潜力加速释放。

　　3、库存：周内LME库存减少756吨至164508吨；沪镍库存增加594吨至34684吨，社会库存增加920吨至42337吨，保税区库存增加400吨至4900吨。

　　4、观点：周度镍价波动在有色中表现相对较大，先涨后跌。消息面，国内宏观对市场情绪有一定影响，产业方面，据雅加达邮12 月 11 日消息，印尼能源和矿产资源部重申进一步限制镍产品生产。周度镍矿价格基本保持平稳，镍铁采购价格和意向采购价格重心延续下移，但考虑镍铁成本关系，短期进一步下跌空间较为有限，对不锈钢的成本支撑作用显现。新能源方面，三元前驱体排产环比增加带动硫酸镍价格上涨，冶炼利润小幅修复，但硫酸镍需求的好转没有带动原材料价格上涨，因此其目前对镍价提振效用较为有限。纯镍方面，12月供应预计仍维持增加态势，结构上部分品牌出现紧缺，近期出口利润缩小，国内库存累库明显。短期来看，镍矿潜在政策影响利多价格，但目前从基本面来看镍价缺乏上涨动力，不锈钢处于阶段性低估值区间，短期进一步下跌空间有限，建议关注镍铁成交价格重心是否会带动不锈钢成本的下移，因此，短期认为镍和不锈钢仍将处于震荡格局中，关注逢高沽空机会。

　　氧化铝&电解铝：决议将至，盘整以待

　　周内氧化铝期货震荡偏弱，13日主力收至5227元/吨，周度跌幅1%。沪铝震荡偏强，13日主力收至20350元/吨，周度涨幅0.2%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.73%至85.36%，山西吕梁市秋冬季管控措施落地，当地氧化铝厂受环保减排政策影响，限制焙烧环节。河南广西为保安全生产，企业开始开工负荷提升有限。周内几矿发运下滑，GAC铝矿出口停止，带来12月铝矿供应减量压力。电解铝方面，西北产能稳定释放，四川开启枯水季减产，预计量级在20万吨左右。据SMM，预计12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%；12月国内电解铝运行产能持稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.2%至63.2%。其中铝型材开工率下调1%至49.8%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率持稳在75%，铝线缆开工率持稳在71.8%。铝棒加工费河南持稳，新疆广东包头下调30-50元/吨，临沂无锡上调20-30元/吨；铝杆加工费全线持稳。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库37吨至4.69万吨；沪铝周度去库0.98万吨至21.45万吨；LME周度去库1.2万吨至67.5万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.8万吨至9万吨；铝锭周度累库1万吨至55.7万吨；铝棒周度去库0.16万吨至9.28万吨。

　　4、观点：氧化铝现货偏紧格局仍未扭转，周内新出冬季限产政策后，盘面再度回暖，近月仓单虚实比再度拉高，挤仓风险加码，氧化铝短期暂无向下驱动。电解铝亏损产能继续扩大，引发铝厂减产，叠加国内政治局会议提振情绪，部分走出此前悲观情绪。当前市场仍在等待下周美议息年内最后一次降息决议结果，现阶段市场仍以谨慎观望态势为主。因新疆积压货物集中到货后，社库开始转为累库，基本面对情绪支撑力不足。最终降息情况将带动铝价走向补涨或是回调。

　　锌： 港口锌矿库存环比增加 基本面边际走弱

　　一、供应：

　　上周SMM国产锌矿加工费环比持平，进口锌矿加工费环比上调5美金/干吨至-35美元/干吨，港口锌矿库存环比上升3万吨至20万吨，矿供应紧张程度持续好转。冶炼方面，行业冶炼利润只考虑副产品硫酸依然是亏损，但总体亏损幅度较前期明显好转，冶炼企业提产的积极性好转。另外，上周免税锌锭进口窗口接近打开，本周关注保税区锌锭流入情况。

　　二、需求：

　　上周锌下游加工材企业开工率环比变化不大，行业订**稳，现货市场下游买货情绪一般，但由于年底部分贸易商囤货不出导致锌锭库存持续走低，现货升水较为坚挺。截止周五上海对2501升水400元/吨，天津对2501合约升水390~480元/吨，广东对2501升水430~510元/吨。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为9.14万吨，周环比-0.33万吨，同比+17.7%；上期所库存周环比-0.23万吨至5.06万吨，同比+110.15%； LME库存周环比-1.04万吨至26.85万吨，同比+27.83%。

　　四、策略观点：

　　锌矿港口库存逐步抬升，并且加工费开始反弹，冶炼企业复产积极性有所好转，供应端紧张的驱动逻辑开始转弱，需求企业开工相对平稳，但实际新增订单有限。临近春节，部分冶炼企业有计划在1月注册交割，2501-2502合约月差或有高位回落风险。

　　锡： 供需矛盾不足 震荡盘整为主

　　一、供应：

　　截止12月12号，印尼ICDX及JFX两大交易所累计锡锭交易量2，140吨。供应上，冶炼企业反馈矿供应紧张，春节前或将下调加工费备货，但无论从安泰科以及SMM的12月预期产量看，锡锭供应依然维持绝对高位，预计矿紧到冶炼减产无法兑现。

　　二、需求：

　　盘面消费反弹，但至25万上方明显下游拿货停滞，暂以观望为主，需求环比明显走弱。截止周五现货市场，对2501云锡升水800-1，000元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水200-300元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比+124吨至7，393吨，同比-15.27% ；上期所库存周环比+69吨至6，989吨，同比+28.71%；LME库存周环比-50吨至4，460吨，同比-41.31%。

　　四、策略观点：

　　上周盘面反弹至25万上方后矿贸积极点价，市场担心冶炼企业高价交仓，锡价快速回落至24.5万附近。但目前下跌空间依然有限，一是因为印尼和缅甸供应尚未恢复，二是锡库存量已经降低至相对低位，三是下游常备库存不高，下跌较多可能会继续备货，所以总体锡价预计以震荡盘整为主。

　　工业硅：新单主导，重心回调

　　周内工业硅期货震荡偏弱，13日主力2501收于11665元/吨，周度跌幅1.85%。现货止跌企稳，百川参考均价为11845元/吨，周度下调60元/吨。其中不通氧553下调100元/吨至11300元/吨，通氧553 持稳在11650元/吨，421下调50元/吨12300元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少2520吨至7.48万吨，周度开炉率上涨0.66%至37.4%，周内开炉数量增加5台至282台。供应南减北增，新疆此前线路检修硅厂恢复生产，周内新开9台炉子，仍有30台矿热炉维持检修。四川硅厂继续扩大减产，周内新停1台炉子，青海关停2台炉子、甘肃关停1台。

　　2、需求：有机硅周度持稳在12600-13500元/吨，单体厂让利出货，下游小幅跟进后再度回归维持刚需采购节奏，单体厂库存压力不大，开工有所提升，现阶段开始停止让利，进入与下游僵持阶段。多晶硅周度持稳在3.28万元/吨，进入12月下旬后晶硅新签单情况稍有好转，但仍以小单为主。特别是期现贸易商开始提前走动，成交稍有活跃。临近年末晶硅企业降库存和现金回流压力仍比较大，后续让利出货操作可能会增加。DMC周度产量环比增加900吨至5.37万吨，多晶硅周度产量环比减少350吨至2.2万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库3.34万吨至19.5万吨。工业硅社库周度累库0.83万吨至35.6万吨，其中厂库累库4340吨至20.31万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港累库2000吨至5.5万吨，昆明港累库2000吨至4.6万吨。

　　4．观点：美国最新公布于明年1月起针对多晶硅和硅片加征50%关税。当前美国在光伏产业中多依赖于进口，尤其上游产能布局偏少，供应链短缺影响下，对原料多晶硅出口量级影响有限，由美国本土企业承担税收成本可能性较大，硅片出口或存在一定压力。周内硅厂订单仍无改善，厂库持续增压，期货贸易节奏稍有加快，且仍以旧单421为主，带动隐性库存有所去化，新规553开始主导盘面价格，硅价运行重心稍有下调，延续弱势震荡。

　　碳酸锂：库存拐点仍需验证

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比增加467吨至16142吨，其中锂辉石提锂环比增加560吨至8969吨，锂云母提锂环比增加25吨至3080吨，盐湖提锂环比减少88吨至2493吨，回收提锂环比减少30吨至1600吨；12月预计碳酸锂产量环比增加8.5%至6.96万吨。

　　2、需求：周度库存方面，三元材料周度库存环比增加446吨至15202吨；磷酸铁锂周度库存环比增加600吨至82530吨。12月预计三元材料产量环比增加3%至62760吨；12月预计磷酸铁锂产量环比下降0.5%至284330吨；终端，据乘联会， 12月1-8日，乘用车新能源市场零售25.5万辆，同比去年12月同期增长72%，较上月同期增长3%；12月1-8日，全国乘用车厂商新能源批发28万辆，同比去年12月同期增长78%，较上月同期增长0%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比上升0.1%至约10.81万吨，下游库存增加4.8%至约3.2万吨，其他环节减少3.6%至约3.98万吨，冶炼厂增加0.4%至约3.63万吨

　　4、观点：周度期货价格弱势震荡运行。供应端表现出持续增加态势，结构上锂辉石增量明显。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续三周小幅补库，但仍以刚需补库为主，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力。社会库存在经历了连续14周去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上不明显；仓单库存快速恢复至4.2万吨，对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍篇震荡运行，关注库存拐点是否验证。

责任编辑：赵思远