白糖：替代品进口暂时收紧 关注未来产区天气

　　1、原糖：本周原糖期价震荡向下，刷新近期低点。11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2035万吨，较去年同期的2399.7万吨减少364.7万吨，同比降幅15.2%；甘蔗ATR为124.59kg/吨，较去年同期的132.44kg/吨减少7.85kg/吨；制糖比为44.89%，较去年同期的46.54%减少1.65%；产乙醇11.89亿升，较去年同期的12.54亿升减少0.65亿升，同比降幅5.18%；产糖量为108.4万吨，较去年同期的140.9万吨减少32.5万吨，同比降幅达23.06%。

　　2、国内报价：广西制糖集团报价区间为6130-6230元/吨；云南制糖集团报价区间为6140-6170元/吨；加工糖厂主流报价区间为6440-6900元/吨。配额内进口估算价5440-5530元/吨；配额外进口估算价7000-7110元/吨。

　　3、小结：巴西临近榨季末期产糖量超出市场预期，对于市场担忧的后期库存偏紧问题有一定缓和，叠加北半球增产在即，原糖期价持续承压。11月下半月巴西中南部产糖108万吨，超出预期。未来对于原糖仍维持偏弱看法，下行深度取决于北半球两大主产国生产预期。未来支撑仍来自于天气领域，巴西干旱问题对25/26榨季估产的影响是中期关键因素。

　　4、国内方面本周围绕泰国糖浆及预拌粉暂停进口消息展开争夺，叠加广西持续干旱引发产量担忧，本周期价表现偏强。但对于相关政策的后续影响市场仍存分歧，暂停进口对于目前时间点而言实际影响有限，但仍给国内预留了销售时间，但暂停市场、一旦恢复的后续影响，仍存不确定性。另外广西持续近2个月缺乏有效降雨，开榨至此，入榨甘蔗重量明显下降，市场对于增产幅度存有担心。期价反弹后1月合约小幅升水现货、5月合约也一度突破6140元/吨，保值盘压力逐渐显现。考虑到原糖缺乏提振、国内当前供应仍较为充裕，建议可保持反弹后空头入场的思路，保值盘亦可考虑入场。关注未来主产区天气。

　　棉花：供需宽松格局已定，关注宏观扰动

　　1、供应端：本年度全球棉花丰产格局已定，中美棉花收售基本结束，供应端压力偏大。

　　2、需求端：全球棉花消费预期小幅调增，中国棉花预期消费再度调减，国内棉纺织企业开机负荷环比持续下降，需求改善仍需时间。

　　3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比下降，总进度也偏慢；国内市场方面，因市场对后续美国关税政策有一定担忧，有“抢出口”现象发生。

　　4、库存端：棉花库存快速累积，创下近年来新高，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存重新开始累库。

　　5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。近期海外宏观层面的扰动仍在持续，美国通胀数据陆续公布，略有抬头迹象，但并不影响美联储12月继续降息，目前市场主流预测，美联储12月降息25BP是大概率事件。美元指数仍在宽幅波动，对美棉价格影响持续，但目前暂无趋势性驱动。基本面来看，USDA12月报公布，环比调增全球棉花产量、消费量、进出口量、期末库存预期值，全球棉花仍是供需双增，供应略大于需求宽松格局。本次调整主要国家均有涉及，印度棉花产量及消费调增，且幅度较大，分别为21.8万吨和10.9万吨。巴西棉花产量也有小幅调增。美国产量小幅调增，期末库存小幅下降，仍是产量及库销比均同比增加的状况，且库销比创下近10余年来第二高位，这也是本年度美棉价格走势偏弱的主要原因之一。展望未来，对于ICE美棉，我们认为影响主要还是在于宏观层面，目前美棉上市已经基本结束，本年度供需宽松已成定局，未来扰动就在于宏观层面，目前来看，扰动因素仍然较多，且方向难辨，需重点关注美联储12月议息会议上鲍威尔的发言，预计短期美棉仍低位震荡为主。

　　6、国内市场方面：供强需弱格局短期难改，郑棉承压运行。目前国内新棉收售工作已经结束，但是本年度我国棉花产量仍有一定分歧，中国棉花信息网最新预测显示，预计2024/25年度我国棉花产量为675万吨，同比增加超70万吨，增幅约12.8%，显著高于国内其他机构预测。不论增幅如何，本年度我国棉花丰产是确定的，本年度新棉采摘、交售、加工进度均偏快也是确定的，这就导致目前供应端压力较去年同期更大。中国棉花信息网数据显示，截止11月底，我国棉花工商业库存合计值为559.88万吨，月环比增加188.9万吨，同比增加16.13万吨，再创近年来同期新高，棉花库存方面压力同样较大。需求端，目前是纺服消费淡季，下游淡季特征较为明显，纺织企业开机负荷环比下降，原材料补库意愿偏弱，产成品库存持续累积，需求端有一定拖累。综合来看，目前棉花供需两端均无强力支撑，且预期短时间内不会有明显好转，预计短期郑棉仍将承压运行为主，需持续关注政策**对棉纺消费的实际改善及春节前下游是否会有补库动作。

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责任编辑：赵思远